A 股 股 权 质 押 现 在 有 个 价 值 9400 亿 的 “ 雷 ”， 四 家 “ 踩 雷 ” 的 券 商 亏 损 26.8 亿 | 好 奇 心 小 数 据

直 到 目 前 ，A 股 一 共 有 价 值 9400 亿 元 的 股 权 质 押 跌 破 平 仓 线 。 这 些 风 险 都 积 蓄 在 接 受 质 押 的 券 商 那 里 。 进 入 2019 年 才 2 周 ， 已 经 多 家 券 商 发 布 公 告 ， 因 为 给 上 市 公 司 做 股 权 质 押 融 资 后 ， 对 方 股 价 下 跌 太 多 且 资 金 紧 张 短 期 无 法 赎 回 股 份 ， 而 遭 受 损 失 。 其 中 ， 太 平 洋 、 兴 业 证 券 、 西 部 证 券 、 东 方 证 券 等 4 家 券 商 计 提 损 失 的 金 额 较 大 ， 分 别 为 9.72 亿 元 、6.51 亿 元 、6.15 亿 元 、4.42 亿 元 。 所 谓 股 权 质 押 ， 就 是 股 东 拿 着 手 上 持 有 的 上 市 公 司 股 权 到 金 融 机 构 例 如 券 商 、 银 行 、 信 托 ， 按 照 一 定 的 折 价 抵 押 换 钱 ， 以 后 到 期 了 、 有 钱 了 ， 再 赎 回 。 如 果 股 价 跌 破 了 约 定 的 质 押 平 仓 线 ， 股 东 就 要 补 钱 或 者 继 续 质 押 股 权 ； 如 果 到 期 没 法 拿 钱 赎 回 ， 就 构 成 违 约 ， 要 司 法 冻 结 或 强 行 卖 出 。 一 般 来 说 ， 上 市 公 司 和 大 股 东 的 融 资 方 式 有 传 统 的 股 权 融 资 、 债 权 融 资 ， 以 及 非 标 准 化 融 资 。 股 权 融 资 的 具 体 方 式 有 定 向 增 发 、 发 行 优 先 股 等 等 ； 债 权 融 资 有 发 行 企 业 债 、 质 押 股 权 等 等 ； 非 标 准 化 融 资 则 有 资 产 证 券 化 、 收 益 权 转 让 回 购 等 。 由 于 2017 年 之 后 中 央 全 方 位 限 制 企 业 进 一 步 扩 大 融 资 ， 增 发 、 配 股 、 非 公 开 发 行 股 票 等 主 要 的 股 权 融 资 品 种 ， 基 本 2 年 才 能 做 一 次 ； 而 中 小 企 业 的 发 债 融 资 成 本 持 续 攀 升 ； 非 标 准 化 融 资 毕 竟 还 不 是 主 流 品 种 ， 募 资 能 力 有 限 。 在 这 样 的 情 况 下 ， 股 权 质 押 成 了 上 市 公 司 大 股 东 的 核 心 融 资 资 金 来 源 。 图 1： 质 押 方 构 成 以 2019 年 1 月 16 日 的 数 据 ， 目 前 市 场 上 共 有 22919 笔 股 权 质 押 ， 其 中 券 商 承 接 了 15903 笔 质 押 ， 占 69.39%。 券 商 大 量 承 接 质 押 业 务 ， 最 主 要 的 原 因 是 可 以 赚 息 差 ， 而 且 股 价 有 折 价 ， 看 上 去 比 较 安 全 。 例 如 ， 一 家 上 市 公 司 股 价 是 10 元 / 股 ， 大 股 东 拿 手 上 的 1 亿 股 股 权 找 到 券 商 质 押 ， 券 商 给 40% 的 折 价 ， 股 东 拿 到 手 的 钱 就 是 6 亿 ， 到 期 需 要 还 给 券 商 的 就 是 6 亿 ＋ 利 息 。 而 券 商 有 利 息 赚 ， 还 有 40% 的 折 价 率 ， 看 着 像 稳 赚 不 赔 。 问 题 是 2018 年 股 价 大 跌 的 股 票 实 在 太 多 了 ， 跌 幅 超 过 了 券 商 给 的 折 价 幅 度 。 比 如 券 商 按 市 价 六 折 接 受 股 权 质 押 、 贷 出 相 应 金 额 给 上 市 公 司 ， 但 到 年 底 ， 如 果 这 家 公 司 的 股 价 打 对 折 ， 那 么 券 商 持 有 的 质 押 物 就 亏 损 10%。 股 指 不 断 下 滑 ， 这 就 意 味 着 ， 股 价 高 位 时 的 质 押 融 资 ， 到 了 股 价 低 位 时 就 会 集 中 爆 发 风 险 。 出 现 这 种 情 况 ， 一 方 面 是 遇 到 了 不 可 控 的 贸 易 摩 擦 因 素 ； 另 一 方 面 是 不 断 收 紧 融 资 、 还 限 制 了 以 往 起 到 涓 涓 细 流 作 用 的 非 银 金 融 机 构 ， 比 如 信 托 、 基 金 把 货 币 导 向 实 体 企 业 的 能 力 （ 也 就 是 影 子 银 行 ）。 而 通 常 这 些 实 体 企 业 基 本 是 比 较 难 在 银 行 那 里 以 较 低 利 率 取 得 贷 款 的 民 营 企 业 ， 如 此 遏 制 信 贷 渠 道 ， 使 这 些 企 业 经 营 发 生 困 难 。 图 2： 全 市 场 质 押 规 模 在 质 押 时 ， 股 东 和 券 商 会 有 一 个 约 定 的 股 价 预 警 线 ， 股 价 跌 到 预 警 线 的 时 候 ， 股 东 需 要 加 质 押 股 权 或 用 现 金 补 仓 。 如 果 股 价 继 续 下 跌 ， 跌 破 了 约 定 卖 股 还 钱 的 标 准 ， 也 就 是 平 仓 线 ， 股 东 必 须 拿 钱 赎 回 股 票 ， 否 则 券 商 可 以 强 行 卖 出 股 票 来 收 回 资 金 。 从 上 述 全 市 场 质 押 情 况 可 以 看 到 ，2018 年 从 1 月 至 今 ， 质 押 股 权 的 公 司 数 量 几 乎 不 变 ， 质 押 股 数 从 5688 亿 股 增 加 到 6329 亿 股 ，1 年 增 加 了 11.3%； 但 是 质 押 的 总 市 值 却 是 越 来 越 低 的 ， 从 6.29 万 亿 持 续 下 降 到 4.27 万 亿 ，1 年 减 少 了 32.1％， 蒸 发 2 万 亿 市 值 ， 股 价 下 跌 的 惨 烈 可 见 一 斑 。 图 3： 全 市 场 质 押 情 况 直 到 目 前 ， 全 市 场 一 共 有 22.04% 的 质 押 是 跌 破 平 仓 线 的 ， 对 应 的 股 票 市 值 大 约 是 9400 亿 。 如 果 都 按 规 则 处 理 ， 也 就 是 券 商 强 行 卖 出 ， 那 对 上 市 公 司 控 股 权 、 市 场 流 通 资 金 都 是 巨 大 的 冲 击 。 出 于 维 稳 ，2018 年 10 月 以 来 ， 国 务 院 率 先 要 求 金 融 机 构 科 学 合 理 做 好 股 权 质 押 融 资 业 务 风 险 管 理 ， 鼓 励 地 方 政 府 管 理 的 基 金 、 私 募 股 权 基 金 帮 助 有 发 展 前 景 的 公 司 纾 解 股 权 质 押 困 难 。 随 后 央 行 、 银 保 监 会 、 证 监 会 各 自 推 出 支 持 政 策 ， 例 如 允 许 保 险 资 管 设 立 专 项 产 品 参 与 化 解 股 票 质 押 风 险 ； 引 导 11 家 券 商 出 资 成 立 1000 亿 总 规 模 的 资 管 计 划 ； 发 行 纾 困 专 项 债 券 等 等 。 其 实 就 是 不 允 许 券 商 按 照 市 场 经 济 的 原 则 、 按 照 资 本 市 场 运 行 规 律 ， 卖 出 抵 押 物 ， 以 避 免 或 减 少 损 失 。 在 这 样 的 情 况 下 ， 所 有 损 失 几 乎 都 得 由 券 商 自 己 扛 了 。 图 4： 券 商 质 押 业 务 情 况 像 涉 及 股 权 质 押 比 较 多 的 海 通 证 券 、 中 信 证 券 、 中 信 建 投 目 前 20% 左 右 的 股 权 质 押 都 到 了 平 仓 线 ， 但 在 几 乎 不 能 平 仓 的 政 策 环 境 下 ， 已 经 在 2018 年 前 三 季 度 各 自 计 提 了 近 10 亿 损 失 。 更 惨 的 是 ， 除 了 质 押 踩 雷 ， 券 商 的 其 他 业 务 例 如 经 纪 业 务 ， 因 为 熊 市 成 交 冷 淡 而 收 入 大 减 ； 投 行 业 务 ， 因 为 2018 年 A 股 大 幅 放 慢 新 股 审 核 上 市 数 量 ， 承 销 、 财 务 咨 询 收 入 也 比 2017 年 大 幅 减 少 。 以 前 牛 市 风 光 的 券 商 ， 成 了 金 融 业 去 产 能 周 期 的 重 灾 区 。 制 图 / 冯 秀 霞 题 图 来 源 ： Pixabay