国 资 救 市 遇 到 新 问 题 ， 有 些 公 司 拿 到 钱 后 大 股 东 就 要 减 持 了

简 单 把 即 期 债 务 分 期 化 、 远 期 化 ， 甚 至 转 股 ， 都 只 能 解 近 渴 ， 不 能 解 远 忧 。 9 月 以 来 ， 多 个 地 方 政 府 纷 纷 帮 助 遇 到 资 金 周 转 困 难 的 上 市 公 司 。 这 对 企 业 度 过 难 关 有 积 极 意 义 ， 但 风 险 同 样 巨 大 。 一 方 面 ， 地 方 国 资 入 股 、 提 供 纾 困 资 金 、 向 国 资 平 台 质 押 股 权 不 设 平 仓 线 、 低 利 率 发 债 ， 可 以 化 解 去 杠 杆 对 很 多 中 小 型 上 市 公 司 带 来 的 资 金 问 题 ， 因 为 无 论 是 股 权 质 押 、 股 东 债 务 还 是 上 市 公 司 债 务 带 来 的 资 金 链 断 裂 ， 都 可 能 进 一 步 恶 化 ， 并 进 而 传 导 至 金 融 机 构 和 地 方 政 府 ， 及 时 提 供 资 金 支 持 安 排 ， 能 够 在 一 定 程 度 上 预 防 这 种 恶 化 。 但 另 一 方 面 ， 道 德 风 险 也 非 常 大 ， 国 资 如 何 选 择 要 资 助 的 上 市 公 司 ， 以 什 么 条 件 帮 助 ， 未 来 的 投 资 回 报 如 何 保 障 等 等 ， 这 些 系 列 安 排 如 果 没 有 周 密 谋 划 ， 势 必 带 来 投 资 风 险 ， 以 及 未 来 拿 到 政 府 资 助 的 差 企 业 驱 逐 自 身 经 营 良 好 的 企 业 的 市 场 风 险 等 等 。 事 实 上 ， 很 多 问 题 都 已 经 暴 露 出 来 。 例 如 ， 从 事 水 资 源 治 理 业 务 的 博 天 环 境 ，2015 年 至 2017 年 ， 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 分 别 为 -4.39 亿 元 、-4.88 亿 元 、-4.65 亿 元 ， 也 就 是 说 ， 钱 并 没 有 回 到 账 上 。 它 在 11 月 8 日 北 京 海 淀 区 国 资 委 与 江 苏 银 行 北 京 分 行 达 成 合 作 协 议 后 ， 获 得 了 江 苏 银 行 北 京 分 行 的 5000 万 贷 款 ， 另 外 5000 万 也 即 将 发 放 。 一 转 眼 ，11 月 19 日 ， 三 大 股 东 就 公 告 要 清 仓 式 减 持 31.35% 股 份 。 瞬 间 引 来 众 多 非 议 。 在 上 交 所 发 函 问 询 干 预 后 ， 转 为 承 诺 6 个 月 内 不 减 持 。 又 如 ， 此 前 北 京 海 淀 国 资 委 给 2016、2017 年 账 面 现 金 41.54 亿 、53.11 亿 但 毫 无 利 息 或 理 财 收 益 ， 换 言 之 ， 财 务 造 假 可 能 性 很 高 的 三 聚 环 保 提 供 60-80 亿 的 资 助 。 北 京 的 证 监 局 还 曾 经 召 开 了 东 方 园 林 控 股 股 东 债 权 人 会 议 ， 建 议 券 商 、 银 行 、 信 托 暂 时 不 要 强 制 平 仓 、 司 法 冻 结 其 资 产 。 而 东 方 园 林 今 年 的 债 券 都 无 人 问 津 了 ， 计 划 发 行 10 亿 却 只 募 到 5000 万 。 而 且 它 还 有 5 只 公 司 债 到 期 需 要 马 上 兑 付 ， 本 金 37 亿 元 ， 利 率 5-6% 左 右 。 除 了 救 助 企 业 的 经 营 问 题 、 财 务 风 险 ， 还 有 投 资 回 报 的 问 题 。 上 周 五 ，“ 曹 山 石 ” 在 推 特 上 发 布 了 一 份 地 方 国 资 救 市 策 略 ， 当 中 提 到 ， 国 资 买 入 后 ， 股 价 上 涨 30% 就 抛 。 这 就 有 意 思 了 ， 大 家 都 知 道 要 涨 30%， 这 股 价 就 成 了 一 个 迭 代 游 戏 ， 都 想 在 别 人 卖 之 前 自 己 先 卖 ， 如 此 一 来 ， 不 仅 可 能 涨 幅 不 到 30%， 还 可 能 会 无 限 趋 于 0%。 说 到 底 ， 目 前 国 资 出 钱 接 盘 股 份 、 保 险 公 募 券 商 接 力 给 钱 或 不 设 平 仓 线 、 再 融 资 政 策 放 宽 ， 还 是 比 较 粗 放 地 简 单 把 即 期 债 务 分 期 化 、 远 期 化 ， 甚 至 转 股 ， 都 只 能 解 近 渴 ， 不 能 解 远 忧 。 股 权 质 押 危 机 想 要 彻 底 解 决 ， 还 是 要 靠 企 业 经 营 改 善 ， 然 后 大 股 东 要 么 拿 钱 赎 股 、 要 么 出 让 股 份 。 但 很 多 陷 入 困 境 的 企 业 长 期 能 否 好 转 还 是 未 知 数 ， 不 管 是 企 业 老 板 还 是 国 资 ， 短 时 间 内 只 能 等 股 价 上 涨 减 持 换 钱 了 。 题 图 来 源 ： Pixabay