硅 谷 创 业 公 司 越 来 越 厌 恶 IPO ， 有 人 想 解 决 这 个 问 题

很 多 企 业 家 都 在 尝 试 使 用 新 方 法 来 解 决 这 个 问 题 ＊ 本 文 只 能 在 《 好 奇 心 日 报 》 发 布 ， 即 使 我 们 允 许 了 也 不 许 转 载 ＊ “ 感 觉 就 像 生 活 在 地 狱 ， 又 看 不 到 死 亡 的 尽 头 。” 蓝 瓶 咖 啡 （Blue Bottle Coffee） 创 始 人 詹 姆 斯 · 弗 里 曼 （James Freeman） 在 描 述 当 今 时 代 让 公 司 上 市 的 过 程 时 用 了 以 上 形 容 ， 同 时 这 也 可 以 解 释 他 为 什 么 没 有 选 择 让 自 己 的 公 司 上 市 ， 而 是 在 上 周 卖 给 了 雀 巢 公 司 。 公 众 股 票 市 场 从 根 本 上 出 了 问 题 ， 这 已 经 不 是 秘 密 ， 尽 管 它 曾 经 达 到 过 顶 峰 ， 功 劳 也 记 在 了 美 国 总 统 特 朗 普 的 名 下 。 没 有 哪 个 公 司 首 席 执 行 官 想 要 生 活 在 公 众 注 目 之 下 ， 也 不 想 和 那 些 只 持 股 几 天 或 几 个 月 ， 而 不 是 几 年 或 几 十 年 的 讨 厌 的 投 资 者 打 交 道 。 如 今 证 券 交 易 所 的 上 市 公 司 数 量 只 有 20 年 前 的 一 半 。 去 年 上 市 的 公 司 甚 至 比 金 融 危 机 时 期 还 要 少 。 “ 这 个 世 界 很 奇 怪 。 如 果 是 十 年 前 的 话 我 们 现 在 已 经 上 市 了 ，” 市 值 51 亿 美 元 的 Slack 办 公 通 信 公 司 首 席 执 行 官 斯 图 尔 特 · 巴 特 菲 尔 德 （Stewart Butterfield） 上 周 末 接 受 《 金 融 时 报 》（The Financial Times） 采 访 时 说 。 目 前 ， 很 多 企 业 家 都 在 尝 试 使 用 新 方 法 来 解 决 这 个 问 题 。 查 玛 斯 · 帕 里 哈 皮 迪 亚 （Chamath Palihapitiya） 早 期 曾 在 Facebook 任 职 ， 上 周 ， 他 创 立 了 一 家 被 认 为 专 门 用 来 做 并 购 生 意 的 上 市 公 司 —— 或 者 叫 做 “ 空 头 支 票 ”， 其 中 6 亿 美 元 资 金 都 是 由 投 资 者 认 购 的 。 他 的 目 的 是 与 硅 谷 某 家 “ 独 角 兽 ” 公 司 合 并 ， 并 通 过 各 种 各 样 的 后 门 使 其 上 市 。 这 种 方 法 可 以 避 免 让 自 己 经 历 “ 能 让 人 死 一 堆 脑 细 胞 的 的 上 市 过 程 ”， 帕 里 哈 皮 迪 亚 说 。 与 此 同 时 ， 市 值 约 为 130 亿 美 元 的 流 媒 体 音 乐 公 司 Spotify 一 直 筹 谋 在 纽 约 证 券 交 易 所 直 接 上 市 ， 不 向 公 众 投 资 者 募 集 任 何 新 资 金 。 或 许 最 具 野 心 和 煽 动 性 的 是 一 个 直 到 现 在 仍 处 于 “ 隐 身 模 式 ” 的 公 司 ： 由 企 业 家 埃 里 克 · 莱 斯 （Eric Ries） 领 导 的 “ 长 期 股 票 交 易 所 ”（Long-Term Stock Exchange）。 新 交 易 所 由 马 克 · 安 德 里 森 （Marc Andreessen）、 雷 德 · 霍 夫 曼 （Reid Hoffman） 和 史 蒂 夫 · 凯 斯 （Steve Case） 等 著 名 风 险 投 资 者 支 持 ， 目 的 在 于 重 新 定 义 上 市 公 司 的 含 义 。 它 对 交 易 系 统 的 改 变 包 括 ： 投 资 人 投 票 权 （ 持 有 股 票 越 久 ， 投 票 权 价 值 就 越 高 ）、 新 的 信 息 披 露 政 策 （ 包 括 停 止 “ 引 导 ” 行 为 ） 以 及 全 面 重 写 报 酬 方 案 ， 让 高 管 们 能 够 真 正 注 重 长 期 持 股 （ 建 议 期 权 股 票 延 长 到 10 年 ）。 旧 金 山 企 业 家 埃 里 克 · 莱 斯 主 导 重 新 成 立 一 个 长 期 证 券 交 易 所 ， 得 到 了 马 克 · 安 德 森 、 雷 德 · 霍 夫 曼 和 史 蒂 夫 · 凯 斯 等 风 险 投 资 人 的 支 持 。 图 片 版 权 ：Jason Henry 为 《 纽 约 时 报 》 拍 摄 在 深 究 如 何 解 决 这 个 问 题 之 前 ， 我 们 有 必 要 去 了 解 一 下 首 次 公 开 募 股 （IPO） 的 过 程 ， 以 及 股 票 市 场 本 身 是 如 何 衰 败 的 。 帕 里 哈 皮 迪 亚 说 ， 这 种 变 化 是 从 金 融 危 机 时 期 开 始 的 ， 至 少 在 硅 谷 如 此 ， 当 时 他 还 在 Facebook 工 作 。 他 的 坦 率 让 人 感 到 很 意 外 。 “ 我 们 在 Facebook 基 本 上 是 反 其 道 而 行 之 ， 而 且 是 有 意 这 么 做 的 。 我 们 所 想 的 都 是 ‘ 尽 量 长 时 间 保 持 私 有 状 态 ’。 原 因 是 我 们 很 肯 定 这 样 可 以 迷 惑 到 其 他 人 ， 让 他 们 不 去 尝 试 上 市 或 利 用 资 本 市 场 。” 他 说 。 他 表 示 ，Facebook 当 时 希 望 “ 其 他 硅 谷 公 司 全 都 倒 闭 ， 因 为 他 们 还 不 够 优 秀 ， 而 我 们 可 以 吸 收 他 们 的 人 才 。” 不 管 这 种 手 段 成 不 成 功 ，“ 更 长 时 间 保 持 私 有 状 态 ” 还 是 成 了 硅 谷 的 口 头 禅 。 考 虑 到 科 技 行 业 的 整 体 现 金 流 动 ， 很 多 公 司 是 可 以 推 迟 上 市 又 不 会 破 产 的 。 但 它 也 带 来 了 各 种 各 样 的 问 题 ， 尤 其 是 公 司 员 工 会 一 直 感 觉 他 们 和 公 司 的 社 会 契 约 瓦 解 了 —— 拿 着 低 工 资 、 设 想 公 司 上 市 之 后 丰 厚 股 权 的 期 待 落 空 了 。 而 这 很 可 能 会 影 响 到 公 司 的 创 新 能 力 。 帕 里 哈 皮 迪 亚 表 示 ， 许 多 员 工 的 感 叹 变 成 了 这 样 ：“ 我 没 办 法 靠 ‘ 使 命 和 价 值 ’ 买 房 子 。 我 真 正 需 要 的 是 现 在 得 到 补 偿 。 硅 谷 现 在 是 生 活 成 本 最 高 的 地 方 之 一 。” 他 解 释 说 ， 因 此 很 多 员 工 才 会 不 断 跳 槽 ， 寻 找 难 以 捉 摸 的 上 市 机 会 。 “ 现 在 硅 谷 的 员 工 离 职 率 是 20% 以 上 。 基 本 员 工 每 5 年 就 要 全 部 离 开 ， 那 你 还 想 要 怎 么 创 建 一 个 标 志 性 的 传 统 业 务 ？” 他 说 。 帕 里 哈 皮 迪 亚 的 答 案 是 去 除 公 开 募 股 过 程 ， 以 及 一 年 半 时 间 里 为 吸 引 投 资 者 而 “ 分 心 试 图 编 造 虚 假 故 事 ”—— 就 像 他 描 述 的 那 样 。 相 反 ， 通 过 他 的 公 开 交 易 渠 道 ， 一 家 市 值 超 过 10 亿 美 元 的 私 人 科 技 独 角 兽 公 司 ， 是 可 以 通 过 反 向 并 购 立 即 上 市 的 。 查 玛 斯 · 帕 里 哈 皮 迪 亚 投 资 的 企 业 被 认 为 是 一 个 用 于 特 别 收 购 目 的 的 公 司 ， 或 者 叫 “ 空 头 支 票 ” 公 司 ， 它 为 科 技 公 司 提 供 一 种 通 过 并 购 立 即 上 市 的 方 法 。 图 片 版 权 ：Mike Windle/ 盖 帝 图 像 和 一 般 的 首 次 公 开 募 股 不 同 ， 员 工 和 早 期 投 资 人 都 不 用 经 历 限 制 出 售 股 票 的 " 锁 定 期 "， 他 可 以 亲 自 撰 写 公 司 想 要 的 规 则 。 比 如 某 些 员 工 可 以 早 一 些 出 售 股 票 ， 或 者 让 出 售 错 开 进 行 ， 这 样 在 大 部 分 锁 定 期 结 束 前 ， 就 不 会 出 现 可 以 压 低 价 格 的 股 票 “ 积 压 ” 情 况 。 帕 里 哈 皮 迪 亚 还 可 以 选 择 公 司 大 部 分 大 投 资 人 —— 他 们 都 同 意 了 自 己 的 锁 定 期 ， 使 他 们 都 更 加 倾 向 于 长 期 持 股 。 对 这 种 方 式 他 会 收 取 一 笔 可 观 的 费 用 ：6 亿 美 元 中 的 20%。 不 过 他 说 ， 如 果 他 的 公 司 通 过 反 向 收 购 获 得 的 业 务 比 自 身 规 模 大 5 到 20 倍 ， 那 么 他 们 会 和 银 行 收 一 样 多 的 钱 ， 或 者 比 银 行 利 息 更 少 ， 并 且 全 都 是 以 股 票 形 式 收 取 。 所 以 和 银 行 不 同 的 是 ， 帕 里 哈 皮 迪 亚 的 利 益 与 该 公 司 的 利 益 是 一 致 的 。 不 过 ， 帕 里 哈 皮 迪 亚 采 取 的 方 法 只 是 冰 山 的 一 角 。 现 在 硅 谷 最 有 煽 动 性 的 计 划 是 莱 斯 的 长 期 证 券 交 易 所 。“ 这 是 一 个 经 过 了 深 思 熟 虑 的 想 法 ，” 帕 里 哈 皮 迪 亚 说 。 莱 斯 解 释 说 ， 这 个 想 法 的 核 心 就 是 改 变 证 券 交 易 所 与 其 服 务 对 象 之 间 的 动 态 关 联 ， 表 明 传 统 的 证 券 交 易 所 更 看 重 投 资 人 和 所 有 相 关 的 交 易 收 入 ， 而 不 是 登 记 注 册 的 上 市 公 司 。 他 认 为 是 这 一 点 导 致 了 短 期 思 维 和 短 线 交 易 。 莱 斯 写 过 一 本 名 为 《 精 益 创 业 》（The Lean Startup） 的 书 ， 他 希 望 成 立 一 个 交 易 所 ， 可 以 更 加 注 重 那 些 有 着 长 期 愿 景 的 公 司 以 及 有 着 类 似 想 法 的 投 资 人 的 需 求 。 他 认 为 私 人 公 司 所 面 临 的 问 题 不 只 是 首 次 公 开 募 股 过 程 ， 还 有 “ 让 公 司 上 市 的 真 实 经 历 ”。 或 许 ，