绕 过 私 募 股 权 ， 这 群 新 买 家 想 从 大 交 易 里 分 一 杯 羹

通 过 买 到 公 司 的 直 接 股 权 ， 这 些 买 家 在 寻 找 一 种 不 用 向 私 募 股 权 公 司 支 付 管 理 费 的 投 资 收 益 方 式 。 ＊ 本 文 只 能 在 《 好 奇 心 日 报 》 发 布 ， 即 使 我 们 允 许 了 也 不 许 转 载 ＊ 几 十 年 以 来 ， 大 规 模 交 易 中 的 买 主 通 常 有 三 种 类 型 ： 私 募 股 权 公 司 、 股 份 公 司 和 公 开 市 场 的 投 资 者 。 但 在 过 去 的 几 年 里 ， 一 群 新 的 买 家 如 雨 后 春 笋 般 出 现 了 ： 主 权 财 富 基 金 、 养 老 基 金 、 甚 至 私 人 家 族 都 在 展 示 着 自 己 的 交 易 能 力 。 由 于 利 率 总 是 停 留 在 接 近 零 的 程 度 （ 世 界 上 还 有 很 多 地 区 甚 至 都 不 到 零 ）， 这 些 口 袋 里 装 着 数 万 亿 美 元 的 投 资 者 于 是 自 己 行 动 ， 买 下 了 很 多 公 司 的 股 权 ， 有 时 候 也 会 买 下 整 个 公 司 。 根 据 高 盛 公 司 汇 总 的 数 据 ， 在 过 去 的 一 年 半 里 ， 私 募 股 权 公 司 所 出 售 的 资 产 中 由 这 些 所 谓 的 新 兴 买 家 购 买 的 部 分 ， 已 经 从 2007 年 的 2% 上 涨 到 了 17%。 作 为 买 家 ， 他 们 甚 至 比 私 募 股 权 公 司 还 要 活 跃 得 多 。 通 过 买 到 公 司 的 直 接 股 权 ， 这 些 买 家 在 寻 找 一 种 不 用 向 私 募 股 权 公 司 支 付 管 理 费 的 投 资 收 益 方 式 ， 如 果 在 传 统 基 金 中 进 行 投 资 ， 他 们 是 要 支 付 这 笔 费 用 的 。 不 过 自 己 干 的 风 险 也 很 高 ， 尤 其 是 不 少 新 进 投 资 者 不 像 私 募 股 权 公 司 或 银 行 那 样 ， 拥 有 内 部 人 士 来 寻 找 交 易 并 对 其 进 行 审 查 。 一 些 银 行 已 经 开 始 介 入 来 填 补 这 一 空 白 。 上 个 月 ， 高 盛 宣 布 了 一 系 列 扩 大 公 司 金 融 投 资 者 团 队 的 计 划 ， 通 过 与 私 募 股 权 公 司 合 作 来 更 多 地 关 注 这 些 新 兴 买 家 。 这 个 由 高 盛 一 名 合 伙 人 艾 莉 森 · 马 斯 （Alison J. Mass） 来 管 理 的 团 队 计 划 把 接 下 来 的 几 个 月 时 间 用 来 发 现 这 些 买 家 ， 以 及 如 她 所 说 ， 更 好 地 保 护 他 们 。 这 个 团 队 最 近 改 了 名 字 ， 叫 作 金 融 和 战 略 投 资 者 团 队 。 “ 这 提 醒 我 们 必 须 要 保 持 前 瞻 性 和 创 新 性 ，” 马 斯 在 高 盛 纽 约 办 公 室 接 受 采 访 时 说 ，“ 我 们 不 能 再 安 坐 钓 鱼 台 ， 只 保 护 私 募 股 权 公 司 了 。” 新 兴 买 家 们 在 世 界 各 地 各 个 领 域 进 行 投 资 。 这 个 月 ， 沙 特 阿 拉 伯 的 主 权 投 资 基 金 买 下 叫 车 服 务 新 公 司 Uber 高 达 35 亿 美 元 的 股 权 ， 创 下 了 私 人 控 股 新 公 司 领 域 最 大 的 单 笔 投 资 。 德 国 莱 曼 （Reimann） 家 族 所 有 的 投 资 机 构 JAB 控 股 公 司 是 生 活 消 费 品 公 司 Joh. A. Benckiser 的 继 承 者 ， 他 们 带 领 一 个 投 资 者 团 队 完 成 了 绿 山 咖 啡 Keurig 公 司 （ 美 国 绿 山 咖 啡 公 司 旗 下 的 全 资 附 属 公 司 － 译 注 ） 的 收 购 ， 共 花 费 140 亿 美 元 。 JAB 最 近 同 意 以 13.5 亿 美 元 收 购 甜 甜 圈 制 造 商 Krispy Kreme（ 卡 卡 圈 坊 ）。 大 众 汽 车 的 车 队 管 理 公 司 LeasePlan 以 40 亿 美 元 的 价 格 出 售 给 了 数 家 投 资 者 ， 其 中 就 有 一 个 大 的 主 权 基 金 。 图 片 版 权 ：Jasper Juinen/ 彭 博 资 讯 去 年 ， 安 大 略 教 师 退 休 金 计 划 （Ontario Teachers’ Pension Plan） 从 一 个 由 巴 林 岛 私 募 股 权 集 团 Arcapita 领 导 的 财 团 手 里 购 买 了 集 装 箱 搬 运 和 仓 储 公 司 Pods 。 阿 联 酋 的 大 主 权 基 金 阿 布 扎 比 投 资 局 （Abu Dhabi Investment Authority） 加 入 养 老 基 金 与 其 他 买 家 组 成 的 团 队 ， 去 年 花 费 40 亿 美 元 从 大 众 公 司 手 里 买 来 了 他 们 的 车 队 管 理 公 司 LeasePlan。 马 斯 的 职 业 生 涯 见 证 了 私 募 股 权 的 变 革 史 。35 年 前 ， 她 从 华 尔 街 起 步 ， 当 时 私 募 股 权 企 业 方 兴 未 艾 ， 她 在 如 今 已 不 存 在 的 、 由 莱 昂 · 布 莱 克 （Leon Black） 领 导 的 德 崇 证 券 （Drexel Burnham Lambert） 工 作 ， 当 时 布 莱 克 正 在 着 手 创 建 最 大 的 私 募 股 权 公 司 之 一 ： 阿 波 罗 全 球 管 理 公 司 （Apollo Global Management）。 当 德 崇 证 券 1990 年 陷 入 破 产 的 时 候 ， 马 斯 进 入 美 林 证 券 公 司 工 作 。2001 年 ， 她 加 入 高 盛 。 马 斯 在 高 盛 的 团 队 中 拥 有 几 名 非 常 出 色 的 女 性 成 员 ， 这 在 投 资 银 行 和 私 募 股 权 领 域 都 是 很 少 见 的 。 从 这 个 月 起 ， 包 括 马 斯 在 内 的 三 名 女 性 合 伙 人 将 会 开 始 协 作 金 融 投 资 者 客 户 ， 她 们 是 从 高 盛 总 共 13 名 女 性 员 工 中 分 离 出 来 的 。 另 外 两 人 则 是 全 球 金 融 投 资 商 购 并 主 管 斯 蒂 芬 妮 · 科 恩 （Stephanie Cohen）， 以 及 从 瑞 士 信 贷 过 来 加 入 到 高 盛 的 萨 拉 - 玛 丽 · 马 丁 （Sarah-Marie Martin）。 为 了 扩 大 自 己 的 团 队 ， 马 斯 或 许 还 会 对 她 的 某 些 长 期 客 户 进 行 辅 助 。 贝 恩 资 本 的 共 同 管 理 合 伙 人 约 翰 · 康 诺 顿 （John Connaughton） 是 高 盛 金 融 投 资 者 团 队 的 客 户 ， 他 表 示 ：“ 我 们 发 现 自 己 和 这 些 公 司 合 作 得 越 来 越 多 了 。 他 们 做 出 的 建 议 越 多 ， 就 越 是 理 性 ， 也 会 越 明 白 交 易 该 如 何 进 行 。” 从 这 个 月 开 始 ， 包 括 艾 莉 森 · 马 斯 、 斯 蒂 芬 妮 · 科 恩 在 内 的 高 盛 投 资 公 司 三 名 女 性 合 伙 人 将 会 对 所 谓 的 新 兴 买 家 进 行 协 作 。 图 片 版 权 ：Sasha Maslov/《 纽 约 时 报 》 一 些 新 兴 买 家 也 在 采 取 措 施 ， 好 让 自 己 的 内 部 交 易 能 力 变 得 更 为 专 业 。 三 年 前 ， 为 了 更 加 专 注 于 直 接 投 资 ， 阿 布 扎 比 主 权 基 金 创 建 了 自 己 的 团 队 ， 如 今 这 个 团 队 已 经 拥 有 15 名 成 员 。 在 新 兴 买 家 的 交 易 中 ， 有 很 多 都 是 私 募 股 权 公 司 协 作 完 成 的 ， 这 被 称 为 共 同 投 资 。 私 募 股 权 公 司 会 为 一 些 被 他 们 称 为 有 限 责 任 股 东 的 投 资 者 提 供 机 会 ， 可 以 在 交 易 中 直 接 与 他 们 一 起 购 买 股 权 。 共 同 投 资 让 私 募 股 权 公 司 进 入 到 更 大 的 资 本 池 以 完 成 更 多 的 购 并 ， 同 时 它 也 允 许 投 资 者 支 付 极 少 费 用 或 根 本 不 支 付 费 用 。 普 华 永 道 去 年 对 140 名 有 限 责 任 股 东 进 行 调 查 ， 结 果 有 73% 的 人 表 示 ， 他 们 至 少 曾 在 某 一 次 交 易 中 进 行 了 共 同 投 资 。 今 年 阿 波 罗 公 司 想 要 收 购 ADT 公 司 的 时 候 ， 他 们 还 需 要 额 外 支 付 7.5 亿 美 元 ， 用 以 承 担 70 亿 美 元 的 交 易 事 务 经 费 。 为 了 完 成 投 资 ， 这 家 私 募 股 权 公 司 （ADT） 专 门 拜 访 了 亿 万 富 翁 科 赫 兄 弟 （ 查 尔 斯 · 科 赫 和 大 卫 · 科 赫 ） 名 下 的 科 氏 工 业 集 团 。 科 氏 用 一 种 安 全 优 先 的 特 殊 形 式 进 行 了 投 资 ， 这 样 可 以 比 普 通 股 本 稍 微 减 少 一 些 风 险 。 在 这 次 交 易 中 ， 高 盛 为 ADT 公 司 提 供 了 建 议 。 让 客 户 和 自 己 共 同 投 资 ， 这 种 方 式 也 为 私 募 股 权 公 司 招 来 了 批 评 ， 一 些 评 论 家 指 出 ， 这 样 会 给 较 大 的 投 资 者 提 供 更 多 机 会 。 在 这 些 交 易 中 ， 共 同 投 资 者 常 常 会 获 得 收 益 ， 而 私 募 股 权 公 司 的 其 他 投 资 人 则 要 承 担 尽 职 调 查 的 花 费 ， 以 及 ， 万 一 交 易 失 败 的 律 师 费 。 并 不 是 所 有 的 主 权 财 富 基 金 和 其 他 类 型 的 新 兴 买 家 都 能 取 得 成 功 。 很 多 买 家 在 能 力 上 都 还 不 足 以 执 行 交 易 并 帮 助 困