卖 股 票 ， 还 是 卖 网 站 ？ 副 业 比 主 业 更 成 功 的 互 联 网 公 司 不 只 雅 虎 一 个

如 果 减 掉 阿 里 巴 巴 和 日 本 雅 虎 的 股 票 ， 今 天 雅 虎 主 业 的 市 值 是 负 数 雅 虎 最 近 面 临 一 个 选 择 ： 抛 弃 自 己 起 家 的 门 户 生 意 ， 守 着 阿 里 巴 巴 的 股 票 过 日 子 ， 或 者 把 阿 里 巴 巴 的 股 票 剥 离 出 去 ， 继 续 努 力 重 振 手 上 的 业 务 ， 来 一 个 乔 布 斯 式 的 逆 转 。 毫 无 疑 问 目 前 的 雅 虎 CEO 梅 耶 尔 会 选 择 后 者 。 但 雅 虎 的 大 股 东 、 风 格 基 金 的 对 冲 基 金 Starboard Value 想 要 卖 掉 雅 虎 自 己 的 生 意 。 在 上 周 三 送 到 雅 虎 的 一 封 公 开 信 中 ，Starboard 建 议 雅 虎 将 手 中 阿 里 及 雅 虎 日 本 的 股 票 都 留 着 ， 然 后 把 一 直 在 挣 扎 的 核 心 业 务 （ 比 如 网 络 广 告 ） 卖 了 。 Starboard 的 考 量 完 全 来 自 收 益 。 前 一 阵 子 ， 雅 虎 向 美 国 国 税 局 提 出 了 一 个 申 请 ， 想 提 前 知 道 自 己 如 果 把 持 有 的 阿 里 股 票 拆 分 出 去 ， 公 司 的 股 东 们 到 底 要 不 要 缴 纳 数 十 亿 美 元 的 税 款 。 但 国 税 局 方 面 表 示 ， 这 事 没 法 提 前 剧 透 ， 只 能 等 交 易 发 生 之 后 才 能 说 。 相 比 卖 股 票 可 能 带 来 的 高 额 税 务 ， 卖 掉 雅 虎 的 核 心 业 务 反 倒 不 用 缴 纳 多 少 税 ， 因 为 这 一 部 分 的 价 值 已 经 不 高 了 。 这 就 是 雅 虎 面 临 的 现 实 困 境 ： 如 果 没 有 阿 里 巴 巴 ， 这 家 20 年 历 史 的 互 联 网 公 司 本 身 的 价 值 已 是 负 数 。 剥 离 阿 里 股 份 ， 对 雅 虎 的 影 响 有 多 大 ？ 雅 虎 这 家 老 互 联 网 公 司 的 商 业 模 式 ， 就 是 卖 广 告 —— 不 管 是 最 早 门 户 网 站 上 的 分 类 信 息 ， 还 是 目 前 的 视 频 、 原 生 和 社 交 网 站 广 告 。 在 没 有 搜 索 引 擎 和 社 交 网 络 的 年 代 ， 作 为 门 户 网 站 的 雅 虎 是 许 多 地 方 人 们 上 网 的 第 一 入 口 。 在 2001 年 互 联 网 泡 沫 破 裂 之 前 ， 公 司 的 股 价 一 度 达 到 过 475 美 元 的 历 史 高 位 。 但 Google 和 Facebook 等 新 的 广 告 渠 道 很 快 就 取 代 了 门 户 ， 雅 虎 的 广 告 成 本 越 来 越 高 。 为 了 尝 试 扭 转 这 个 局 面 ， 雅 虎 曾 经 先 后 更 换 了 数 位 CEO（ 也 包 括 请 回 公 司 创 始 人 杨 致 远 ） 来 想 办 法 ， 但 公 司 的 情 况 只 是 越 变 越 糟 。 其 中 最 大 的 一 块 ， 就 是 雅 虎 在 2005 年 用 10 亿 美 元 和 低 迷 的 雅 虎 中 国 业 务 ， 换 回 的 40% 阿 里 巴 巴 股 票 。 目 前 ， 雅 虎 还 持 有 15% 的 阿 里 巴 巴 股 票 。 按 照 阿 里 巴 巴 的 市 值 估 算 ， 这 一 部 分 的 价 值 就 接 近 293 亿 美 元 。 此 外 ， 雅 虎 手 里 还 有 35.5% 的 雅 虎 日 本 公 司 股 份 。 虽 然 都 叫 雅 虎 ， 但 与 软 银 的 合 作 ， 使 雅 虎 日 本 成 了 一 份 跟 母 公 司 关 系 不 太 大 的 独 立 业 务 、 并 且 一 直 在 赚 钱 。 目 前 ， 雅 虎 持 有 的 这 一 部 分 股 票 ， 价 值 也 超 过 了 70 亿 美 元 。 从 这 两 笔 投 资 中 收 益 最 多 的 ， 正 是 目 前 雅 虎 的 CEO 梅 耶 尔 。 这 些 股 份 的 存 在 降 低 了 雅 虎 转 型 的 消 耗 对 于 整 个 公 司 财 务 状 况 的 影 响 。 让 梅 耶 尔 可 以 放 手 转 型 ， 而 不 用 应 付 每 季 度 的 财 报 数 字 。 四 年 前 上 任 时 ， 她 曾 坚 决 地 将 公 司 的 发 展 转 向 移 动 和 视 频 业 务 ， 收 购 了 轻 博 客 平 台 Tumblr 和 视 频 广 告 公 司 BrightRoll。 不 过 几 年 发 展 后 ， 它 并 没 有 在 新 市 场 甩 开 竞 争 对 手 ，Youtube 和 Instagram 的 广 告 潜 力 正 被 发 掘 出 来 。 根 据 市 场 调 研 公 司 eMarketer 预 计 ， 雅 虎 今 年 在 全 球 数 字 广 告 支 出 市 场 的 份 额 将 下 滑 至 2.0%， 低 于 2012 年 时 的 3.4%。 目 前 整 个 雅 虎 的 市 值 不 过 312 亿 美 元 。 除 了 处 境 尴 尬 的 雅 虎 ， 这 种 类 似 的 “ 主 业 萧 条 、 副 业 兴 盛 ” 的 情 况 出 现 在 了 其 他 互 联 网 公 司 当 中 ， 例 如 ， 新 浪 微 博 和 新 浪 ， 以 及 美 国 的 互 联 网 支 付 公 司  Paypal 和 拍 卖 网 站 eBay。 新 浪 微 博 ， 一 个 比 新 浪 更 值 钱 的 子 公 司 2014 年 4 月 18 日 ， 新 浪 微 博 在 纳 斯 达 克 挂 牌 上 市 。 根 据 上 市 当 天 的 收 盘 价 计 算 ， 其 市 值 达 到 了 41.09 亿 美 元 ， 比 母 公 司 新 浪 的 37.68 亿 美 元 还 高 。 而 当 天 新 浪 的 市 值 能 达 到 这 个 数 字 ， 还 要 多 亏 了 微 博 ： 受 到 子 公 司 即 将 上 市 的 消 息 影 响 ， 当 年 4 月 17 日 ， 新 浪 的 股 价 上 涨 了 6.72%。 新 浪 也 是 中 文 互 联 网 发 展 早 期 诞 生 的 门 户 网 站 ， 还 是 国 内 最 早 赴 美 上 市 的 中 概 股 之 一 。 和 雅 虎 不 太 一 样 的 是 ， 即 使 在 微 博 上 市 前 ， 公 司 的 财 报 数 据 看 上 去 也 还 不 错 ：2013 年 ， 新 浪 的 整 体 净 利 润 有 4510 万 美 元 ， 而 微 博 则 是 赔 钱 货 ， 当 年 净 亏 损 3810 万 美 元 。 新 浪 微 博 的 成 功 上 市 ， 还 是 因 为 赶 上 了 好 时 候 ： 其 所 仿 照 的 Twitter 虽 然 在 股 市 上 表 现 不 佳 ， 但 2014 年 的 市 值 仍 超 过 240 亿 美 元 。 投 资 者 们 普 遍 认 为 ， 活 跃 用 户 数 是 Twitter 一 半 以 上 、 且 还 能 挖 掘 中 国 人 口 红 利 的 新 浪 微 博 ， 未 来 的 前 景 应 该 不 错 。 “ 阿 里 巴 巴 概 念 股 ” 的 光 环 也 有 一 些 作 用 。 微 博 上 市 前 ， 同 样 定 于 当 年 上 市 的 阿 里 巴 巴 用 5.86 亿 美 元 的 价 格 ， 迅 速 买 入 了 微 博 18% 的 股 份 ， 并 承 诺 三 年 内 再 以 各 种 形 式 ， 给 新 浪 微 博 3.8 亿 美 元 的 广 告 费 。 这 对 当 时 还 在 寻 找 广 告 主 的 新 浪 微 博 来 说 ， 是 个 极 好 的 消 息 ， 公 司 也 确 实 在 这 个 大 客 户 的 带 动 下 ， 在 2015 年 开 始 盈 利 。 根 据 最 新 一 季 的 财 报 ， 新 浪 微 博 的 单 季 净 利 润 已 经 达 到 了 1450 万 美 元 ， 超 过 了 母 公 司 的 980 万 美 元 。 吞 下 PayPal 又 拆 分 ，eBay 也 是 被 股 东 逼 的 “ 长 期 以 来 ， 投 资 者 一 直 都 在 等 着 想 要 对 PayPal 进 行 投 资 ， 哪 怕 在 分 拆 计 划 宣 布 以 前 也 不 例 外 。”Wedbush Securities 的 分 析 师 Gil Luria 在 接 受 彭 博 社 采 访 时 说 ，“ 终 于 到 了 能 只 持 有 PayPal 股 票 的 时 候 了 ， 这 个 品 牌 拥 有 领 先 的 市 场 地 位 和 增 长 率 。” 2014 年 ，PayPal 的 用 户 总 数 达 到 了 1.69 亿 ， 涉 及 203 个 国 家 和 地 区 ； 经 由 这 一 系 统 处 理 的 付 款 交 易 总 数 达 到 了 40 亿 笔 ， 并 可 以 在 57 种 货 币 之 间 自 由 兑 换 。 这 基 本 达 到 了 Peter Thiel 为 Paypal 设 立 的 “ 让 全 球 支 付 民 主 化 ” 的 早 期 目 标 。 2002 年 ，Paypal 在 互 联 网 泡 沫 破 裂 后 ， 成 功 在 纳 斯 达 克 上 市 。 但 不 久 后 ， 公 司 就 被 当 时 的 全 球 电 商 巨 头 eBay 以 15 亿 美 元 的 价 格 收 购 ， 以 取 代 当 时 eBay 自 己 存 在 感 渐 弱 的 在 线 支 付 业 务 Billpoint。 但 eBay 在 电 商 领 域 很 快 被 亚 马 逊 甩 开 。Paypal 继 续 发 展 eBay 以 外 客 户 的 生 意 。 目 前 ，PayPal 一 半 以 上 的 交 易 来 自 eBay 以 外 的 其 他 平 台 。 相 比 之 下 ，eBay 近 几 年 的 业 绩 增 长 ， 则 一 直 依 靠 PayPal 的 良 好 表 现 。 截 至 今 年 第 二 季 度 ，PayPal 对 eBay 的