不 止 中 国 ， 到 处 都 是 跌 跌 跌 ， 全 球 股 票 市 场 怎 么 了 ？

这 一 切 始 于 中 国 ， 但 影 响 范 围 却 远 大 于 中 国 。 上 周 ， 全 球 金 融 市 场 出 现 动 荡 ， 但 如 果 你 不 是 石 油 交 易 商 、 中 国 政 府 官 员 和 对 冲 基 金 经 理 的 话 ， 其 实 也 没 什 么 大 不 了 。 而 现 在 ， 它 却 成 为 所 有 人 的 恐 惧 所 在 。 纽 约 证 交 所 外 。 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 在 本 周 一 上 午 一 度 下 跌 了 1000 多 点 。 图 片 来 源 ：Spencer Platt/Getty Images 上 证 综 合 指 数 周 一 下 挫 8.5 个 百 分 点 ， 影 响 波 及 全 球 金 融 市 场 。 继 亚 洲 和 欧 洲 的 股 市 大 幅 下 跌 之 后 ， 美 国 标 准 普 尔 500 指 数 在 动 荡 的 周 一 交 易 日 结 束 时 ， 下 挫 了 3.9 个 百 分 点 。 石 油 和 其 他 商 品 价 格 同 步 下 跌 ， 资 金 开 始 涌 进 安 全 的 美 国 国 家 债 券 。 最 让 人 惊 奇 的 是 ， 相 比 标 准 普 尔 500 指 数 比 现 在 高 10% 的 一 周 前 ， 现 在 欧 洲 和 美 国 企 业 在 盈 利 和 经 济 增 长 上 都 看 不 到 任 何 清 晰 、 简 单 的 利 率 前 景 。 但 这 儿 有 个 说 得 通 的 、 真 正 的 全 球 性 故 事 ， 它 从 上 海 的 街 头 蔓 延 开 来 ， 在 那 里 ， 股 票 投 资 这 几 年 已 经 成 了 中 产 阶 级 普 遍 参 与 的 活 动 ， 然 后 继 而 蔓 延 到 中 东 和 中 美 洲 地 区 的 油 田 ， 蔓 延 到 华 盛 顿 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 权 力 的 走 廊 里 。 东 京 街 头 的 行 人 驻 足 观 看 东 京 日 经 指 数 的 收 市 信 息 ， 当 天 股 市 下 跌 超 过 4%， 创 6 个 月 以 来 新 低 。 图 片 来 源 ： Kimimasa Mayama/European Pressphoto Agency 这 一 切 始 于 中 国 ， 但 影 响 范 围 却 远 大 于 中 国 。 这 场 全 球 性 震 荡 爆 发 的 直 接 原 因 来 自 中 国 ， 那 儿 的 股 票 在 周 一 大 幅 下 跌 。 虽 然 由 于 政 府 的 干 预 ， 期 间 有 过 短 暂 的 周 期 性 调 整 ， 但 在 过 去 的 这 一 整 个 夏 天 ， 它 都 在 持 续 下 滑 。 中 国 经 济 增 速 放 缓 ， 上 证 指 数 从 1 月 12 日 以 来 总 跌 幅 已 经 达 到 38% 。 毫 无 疑 问 ， 这 个 巨 大 的 经 济 体 正 在 挣 扎 着 转 型 ， 从 此 前 的 投 资 和 出 口 导 向 型 增 长 ， 转 向 一 种 更 加 可 持 续 的 增 长 方 式 。 但 也 有 事 实 表 明 ， 中 国 的 问 题 并 不 能 成 为 今 年 全 球 市 场 动 荡 完 全 令 人 满 意 的 解 释 。 中 国 的 股 票 市 场 在 过 去 的 一 年 里 大 幅 上 升 ， 因 为 中 国 大 量 的 城 市 中 产 阶 级 都 在 其 中 投 资 。 哪 怕 是 在 夏 天 严 重 下 滑 的 某 个 时 刻 ， 今 年 的 上 证 指 数 的 总 跌 幅 也 还 不 到 1% ， 并 且 相 比 去 年 同 期 还 增 长 了 43% 。 中 国 股 市 的 繁 荣 与 萧 条 震 荡 的 中 国 股 票 市 场 在 最 近 几 周 经 历 了 断 崖 式 下 滑 。 上 证 综 合 指 数 自 2014 年 8 月 22 日 的 百 分 比 变 化 。 来 源 ： Bloomberg 相 比 六 个 月 前 中 国 股 市 的 大 幅 上 涨 ， 这 里 股 票 的 大 幅 下 跌 之 所 以 会 对 全 球 经 济 造 成 更 大 的 影 响 ， 背 后 还 有 着 更 加 错 综 复 杂 的 故 事 。 事 实 上 ， 政 府 为 遏 制 股 票 市 场 人 们 争 相 抛 售 而 采 取 的 前 所 未 有 的 举 措 成 效 甚 微 ， 这 向 人 们 暗 示 着 一 点 ： 即 便 是 强 大 的 中 国 政 府 ， 对 此 也 无 能 为 力 。 也 就 是 说 ， 如 果 中 国 股 市 的 抛 售 只 是 孤 立 事 件 的 话 ， 并 无 伤 大 雅 ， 但 是 它 却 告 诉 了 我 们 ， 中 国 领 导 者 很 可 能 无 力 让 整 个 国 家 的 经 济 实 现 软 着 陆 ， 而 这 才 是 更 可 怕 的 事 。 其 它 新 兴 市 场 也 遭 受 打 击 有 很 多 关 键 证 据 表 明 ， 这 可 不 仅 仅 是 中 国 的 故 事 ： 从 马 来 西 亚 到 墨 西 哥 ， 很 多 新 兴 市 场 国 家 市 场 都 同 样 承 受 着 困 境 。 他 们 的 货 币 价 格 、 股 票 价 格 、 债 券 价 格 都 在 过 去 几 周 经 历 了 大 幅 下 跌 。 下 跌 一 方 面 极 有 可 能 反 映 了 它 们 与 中 国 经 济 的 相 关 性 ， 但 另 一 方 面 也 反 映 了 更 大 的 问 题 。 就 把 这 叫 做 “ 削 减 恐 慌 （ taper tantrum） 3.0” 吧 。 首 度 “ 削 减 恐 慌 ” 发 生 在 2013 年 6 月 。 这 个 谑 称 的 出 现 ， 是 用 来 描 述 当 时 全 球 金 融 市 场 意 识 到 美 联 储 当 真 在 放 缓 其 “ 量 化 宽 松 ” 计 划 时 出 现 的 全 体 恐 慌 局 面 —— 更 简 单 地 说 ， 美 联 储 接 下 来 会 减 少 对 金 融 体 系 的 资 金 注 入 。 在 2014 年 10 月 时 出 现 了 第 二 次 类 似 的 波 动 ， 当 时 美 联 储 将 在 2015 年 进 行 提 息 的 意 图 变 得 更 为 明 晰 。 实 际 上 ， 美 联 储 宽 松 的 货 币 政 策 使 得 全 球 投 资 者 去 寻 找 更 高 收 益 的 证 券 —— 他 们 在 许 多 经 济 增 速 更 快 的 新 兴 市 场 找 到 了 这 样 的 产 品 。 从 2010 年 到 2013 年 ， 热 钱 为 了 更 高 的 回 报 而 涌 入 了 这 些 国 家 ， 从 而 拉 升 了 资 产 价 格 。 但 随 着 低 价 美 元 时 代 接 近 尾 声 ， 热 钱 开 始 后 撤 —— 从 而 造 成 了 新 兴 市 场 利 率 的 波 动 和 经 济 的 损 失 。（ 请 见 出 自 国 际 清 算 银 行 Hyun Sung Shin 的 这 个 报 告 ， 里 面 有 关 于 情 况 如 何 以 及 为 何 至 此 的 详 尽 论 述 。） 油 价 下 跌 是 因 也 是 果 金 融 市 场 的 动 荡 对 大 宗 商 品 价 格 有 着 非 常 大 的 影 响 ， 这 其 中 就 包 括 最 具 经 济 重 要 性 的 石 油 。 六 月 底 每 桶 原 油 价 格 在 60 美 元 左 右 ， 本 周 一 跌 至 40 美 元 以 下 。 从 长 期 来 看 ， 这 对 美 国 和 欧 洲 石 油 消 费 者 是 个 利 好 消 息 ， 但 是 复 杂 的 反 馈 环 路 使 得 该 宗 商 品 的 跌 价 既 成 了 更 大 范 围 新 兴 市 场 恐 慌 的 原 因 ， 又 成 为 了 它 的 后 果 。 当 石 油 价 格 去 年 下 半 年 首 次 下 跌 时 ， 市 场 普 遍 预 测 ， 价 格 下 滑 将 导 致 世 界 范 围 内 停 止 石 油 开 采 ， 以 保 持 市 场 平 衡 。 然 而 ， 美 国 石 油 生 产 商 仍 然 提 高 了 产 量 ， 所 以 虽 然 价 格 较 低 ， 但 石 油 供 应 仍 居 高 位 。 跳 水 的 油 价 及 每 桶 原 油 价 格 。 来 源 ：Bloomberg 所 谓 的 反 馈 环 路 的 过 程 是 这 样 的 ： 中 国 和 其 他 新 兴 市 场 经 济 放 缓 ， 需 求 降 低 。 高 供 给 和 低 需 求 意 味 着 低 价 —— 这 又 导 致 了 中 东 、 拉 丁 美 洲 和 俄 罗 斯 等 能 源 生 产 国 经 济 情 况 的 恶 化 。 美 联 储 采 取 行 动 在 所 有 这 些 背 景 下 ， 美 联 储 需 要 做 出 一 个 关 键 决 策 。 美 联 储 官 员 之 前 很 有 信 心 地 认 为 ， 美 国 国 内 经 济 已 步 入 正 轨 ， 现 在 是 时 候 提 高 利 率 了 。 过 去 七 年 里 ， 美 国 的 利 率 水 平 近 乎 于 零 。 美 联 储 可 能 会 在 9 月 16 日 和 17 日 的 政 策 会 议 上 采 取 该 措 施 。 美 联 储 官 员 已 表 现 出 了 决 心 ， 要 根 据 美 国 经 济 现 状 来 决 定 最 适 当 的 利 率 水 平 ， 而 且 他 们 不 会 对 市 场 波 动 过 度 反 应 。 最 新 的 这 次 波 动 将 考 验 它 的 决 心 。 期 货 市 场 上 越 来 越 多 人 断 言 美 联 储 将 会 延 迟 该 举 措 ， 以 评 估 （ 若 有 ） 最 近 的 全 球 金 融 紧 缩 对 美 国 经 济 造 成 的 冲 击 。 本 周 一 ， 市 场 价 格 反 映 出 9 月 利 率 上 调 的 概 率 在 24% ， 而 在 一 周 前 这 个 数 字 为 48% 。 同 时 ， 由 于 投 资 者 认 为 美 联 储 将 在 更 长 时 间 内 保 持 低 利 率 水 平 ， 因 此 货 币 市 场 上 的 美 元 价 值 在 周 一 也 下 降 了 1.6% （ 根 据 美 元 指 数 衡 量 ）。 评 论 家 长 期 以 来 指 责 美 联 储 对 最 新 的 金 融 市 场 变 动 反 应 过 度 ， 这 让 美 联 储 官 员 很 恼 火 。 他 们 辩 称 ， 所 作 的 决 策 都 有 实 体 经 济 数 据 的 支 撑 ， 例 如 通 货 膨 胀 和 就 业 数 据 。 如 果 在 下 次 会 议 前 市 场 依 旧 波 动 ， 但 经 济