投 资 人 争 相 逃 离 曾 红 极 一 时 的 新 型 债 券 市 场

让 许 多 监 管 者 和 经 济 学 家 感 到 担 忧 的 是 ， 到 底 有 多 少 共 同 基 金 的 资 金 和 这 些 难 以 出 售 的 债 券 绑 定 在 了 一 起 曾 经 推 动 发 展 中 国 家 快 速 增 长 的 大 型 共 同 基 金 ， 已 经 匆 忙 退 出 这 些 投 资 ， 加 剧 了 最 近 全 球 市 场 的 急 速 下 滑 。 仅 在 过 去 一 周 的 时 间 里 ， 投 资 者 从 新 兴 市 场 的 债 券 基 金 里 撤 回 的 资 金 就 高 达 25 亿 美 元 ， 达 到 了 2014 年 1 月 之 后 的 峰 值 。 以 中 国 为 代 表 的 全 球 增 长 最 快 的 经 济 体 ， 一 直 以 来 都 受 到 飙 升 的 商 品 价 格 、 稳 健 的 货 币 和 低 息 贷 款 的 推 动 ， 它 们 能 做 到 这 一 点 ， 主 要 是 通 过 出 售 高 风 险 、 高 回 报 的 债 券 。 中 国 贬 值 人 民 币 的 决 定 ， 在 全 球 范 围 内 触 发 了 一 系 列 恐 慌 性 抛 售 ， 导 致 了 华 尔 街 自 2011 年 以 来 的 最 大 周 亏 损 ， 让 道 琼 斯 工 业 版 块 普 遍 进 入 了 调 整 区 间 （ 股 价 比 目 前 的 最 高 点 低 10% ）。 而 周 五 的 时 候 ， 道 琼 斯 工 业 指 数 也 下 滑 了 531 点 ， 在 过 去 的 一 周 里 下 跌 了 近 6% 。 货 币 贬 值 也 加 剧 了 市 场 对 中 国 经 济 放 缓 以 及 其 它 国 家 货 币 可 能 跟 着 贬 值 的 担 忧 。 这 种 观 点 让 债 券 投 资 者 丧 失 了 信 心 ， 出 于 对 投 资 无 法 获 得 回 报 的 担 忧 ， 他 们 开 始 撤 回 资 金 。 “ 很 多 这 些 国 家 的 经 济 增 长 率 都 被 大 幅 度 地 高 估 了 ，” 哈 佛 大 学 肯 尼 迪 政 治 学 院 的 教 授 丹 尼 · 罗 德 里 克 （Dani Rodrik） 致 力 于 研 究 外 国 资 金 对 发 展 中 经 济 体 的 影 响 ， 他 说 ，“ 这 是 不 可 持 续 的 。” 这 场 抛 售 狂 潮 引 发 了 监 管 者 和 经 济 学 家 的 担 忧 ， 他 们 担 心 这 种 状 态 会 蔓 延 下 去 ， 然 后 导 致 个 人 投 资 者 很 难 将 自 己 的 钱 从 共 同 基 金 中 撤 出 。 和 在 次 贷 危 机 中 破 产 的 银 行 一 样 ， 这 些 基 金 并 没 有 使 用 借 来 的 钱 ， 但 它 们 已 经 将 钱 投 资 在 了 各 种 各 样 高 利 润 的 债 券 和 银 行 贷 款 之 中 ， 而 这 些 资 产 又 不 容 易 出 手 —— 在 熊 市 时 出 手 就 更 难 。 如 果 投 资 者 要 求 一 次 偿 还 所 有 投 资 和 收 益 —— 就 像 2008 年 发 生 过 的 那 样 —— 就 会 发 生 银 行 挤 兑 现 象 ， 因 为 基 金 可 能 无 法 满 足 所 有 人 都 想 拿 回 自 己 那 份 钱 的 要 求 。 在 此 前 的 几 次 全 球 性 的 投 资 繁 荣 和 萧 条 期 间 ， 大 型 商 业 银 行 都 是 海 外 市 场 最 主 要 的 放 贷 人 。 相 比 债 券 投 资 人 ， 这 些 机 构 离 不 良 贷 款 决 策 也 只 有 一 步 之 遥 ， 但 是 它 们 还 是 更 倾 向 于 和 借 款 方 保 持 一 种 长 期 关 系 ， 所 以 并 不 着 急 从 糟 糕 的 处 境 中 慌 忙 撤 离 。 因 为 大 型 全 球 性 银 行 在 金 融 危 机 期 间 蒙 受 了 巨 大 的 损 失 、 不 得 不 控 制 信 贷 投 放 量 ， 于 是 更 灵 活 —— 但 也 更 善 变 —— 的 债 券 投 资 者 便 涉 足 进 来 。 一 月 ， 全 球 性 中 央 银 行 的 清 算 中 心 巴 塞 尔 国 际 清 算 银 行 （Bank for International Settlements，BIS） 的 经 济 学 家 们 发 布 的 一 份 研 究 报 告 指 出 ， 美 国 之 外 的 公 司 和 国 家 的 美 元 贷 款 高 速 增 长 ， 自 经 济 危 机 以 来 ， 已 经 成 倍 增 加 到 了 9 万 亿 。 最 让 他 们 震 惊 的 是 ， 这 种 增 长 并 不 是 来 自 全 球 性 银 行 ， 而 是 由 于 美 国 共 同 基 金 在 购 买 新 兴 市 场 的 债 券 。 墨 西 哥 国 家 石 油 公 司 （Pemex） 的 海 上 钻 井 平 台 。 这 家 公 司 也 从 狂 热 的 债 券 市 场 中 获 益 。 像 黑 石 （BlackRock）、 富 兰 克 林 邓 普 顿 投 资 公 司 （Franklin Templeton） 和 太 平 洋 投 资 管 理 公 司 （Pimco） 这 样 的 大 型 基 金 公 司 ， 手 里 都 拿 着 大 量 投 资 人 的 钱 ， 这 些 投 资 人 急 切 地 想 要 把 钱 投 给 新 兴 市 场 中 企 业 和 国 家 发 行 的 高 收 益 债 券 。 举 个 例 子 ， 太 平 洋 投 资 管 理 公 司 的 Total Return 债 券 基 金 在 去 年 痛 失 了 它 的 名 牌 经 纪 人 威 廉 ·H· 格 罗 斯 （William H. Gross）， 对 于 投 资 目 标 相 当 保 守 的 投 资 者 们 来 说 ， 他 是 个 核 心 人 物 ， 而 在 该 公 司 1010 亿 美 元 资 产 中 ， 有 21% 投 向 了 新 兴 市 场 中 的 债 券 和 衍 生 金 融 产 品 。 这 场 热 潮 的 众 多 受 益 人 中 ， 商 品 驱 动 的 借 款 方 就 是 其 一 ， 比 如 巴 西 国 家 石 油 公 司 （ Petrobras ）、 墨 西 哥 国 家 石 油 公 司 （ Pemex ）、 俄 罗 斯 国 有 天 然 气 供 应 方 俄 罗 斯 天 然 气 工 业 股 份 有 限 公 司 （ Gazprom ）， 以 及 中 国 的 地 产 开 发 商 。 在 这 一 轮 债 券 市 场 狂 潮 中 ， 有 一 个 极 端 的 例 子 就 是 蒙 古 。2012 年 ， 蒙 古 政 府 带 着 很 高 的 期 望 认 为 ， 中 国 对 原 材 料 源 源 不 断 的 需 求 可 以 让 蒙 古 这 个 相 对 弱 小 的 经 济 体 收 益 ， 于 是 政 府 发 售 了 价 值 高 达 15 亿 美 元 的 政 府 债 券 ， 投 资 者 的 回 报 要 求 也 达 到 了 10 亿 美 元 。 那 也 就 是 说 ， 实 际 上 ， 这 个 国 家 借 来 了 两 倍 于 它 40 亿 美 元 国 内 生 产 总 值 的 钱 。 三 年 后 ， 国 际 货 币 基 金 组 织 发 出 警 告 ， 蒙 古 可 能 无 力 兑 现 这 些 债 券 —— 根 据 彭 博 的 数 据 ， 其 中 14% 都 被 富 兰 克 林 邓 普 顿 投 资 公 司 持 有 —— 但 与 此 同 时 ， 债 券 的 收 益 率 却 从 4% 飙 升 到 了 9% 。 当 然 ， 一 次 蒙 古 债 券 交 易 的 破 产 并 不 会 带 来 什 么 灾 难 。 但 是 它 也 反 应 了 全 球 共 同 基 金 投 资 者 为 了 高 收 益 的 证 券 而 愿 意 承 担 的 风 险 。 蒙 古 在 今 年 春 天 还 售 出 了 另 外 5 亿 美 元 债 券 ， 它 并 不 是 唯 一 一 个 吸 引 了 全 球 债 券 投 资 者 现 金 的 可 疑 借 款 人 。 即 便 他 们 的 营 收 都 是 以 卢 布 计 算 的 ， 但 俄 罗 斯 的 火 车 公 司 还 是 可 以 轻 易 地 卖 出 美 元 债 券 。 甚 至 连 2008 年 拖 欠 过 债 券 的 厄 瓜 多 尔 都 能 在 去 年 筹 得 20 亿 美 元 。 从 2009 年 至 今 ， 巴 西 、 中 国 、 马 来 西 亚 、 俄 罗 斯 、 土 耳 其 以 及 其 它 国 家 都 售 出 了 超 过 2 万 亿 美 元 的 债 券 ， 多 数 是 卖 给 了 各 大 美 国 共 同 基 金 公 司 。 就 在 钱 流 入 这 些 国 家 的 同 时 ， 伊 斯 坦 布 尔 的 金 融 大 楼 、 巴 西 的 石 油 勘 测 、 经 济 和 货 币 也 都 逐 渐 强 劲 起 来 。 现 在 是 反 转 的 时 候 了 ， 中 国 的 经 济 在 放 缓 ， 资 金 在 奔 向 安 全 地 带 ， 本 地 货 币 在 跳 水 。 在 BIS 这 个 月 发 布 的 一 份 后 续 报 告 中 ， 经 济 学 家 们 警 告 道 ， 如 果 投 资 者 们 争 相 在 同 一 时 刻 撤 出 资 金 ， 后 果 将 非 常 严 重 。 他 们 也 指 出 ， 由 于 债 券 基 金 已 经 大 到 持 有 很 多 相 同 的 证 券 （ 其 中 很 多 可 能 难 以 出 售 ）， 抛 售 债 券 的 恐 慌 将 会 很 快 蔓 延 。 例 如 ， 现 在 所 谓 的 自 由 债 券 基 金 有 一 种 爆 发 性 的 增 长 ， 它 的 操 作 方 式 有 点 像 对 冲 基 金 ， 有 权 购 买 世 界 上 任 何 地 方 的 任 何 证 券 。 据 美 国 晨 星 公 司 （Morningstar） 称 ， 这 只 基 金 已 经 从 2009 年 的 90 亿 美 元 增 长 到 了 现 在 的 1540 亿 美 元 ， 其 中 很 多 都 是 来 自 在 新 兴 市 场 的 债 券 投 资 。 由 于 这 类 基 金 更 乐 于 承 担 风 险 、 购 买 难 以 出 售 的 证 券 —— 例 如 新 兴 市 场 的 债 券 —— 于 是 当 投 资 者 要 求 赎 回 自 己 的 投 资 时 ， 这 些 基 金 是 否 能 提 供 给 投 资 者 现 金 ， 就 成 了 令 人 担 忧 的 问 题 。 打 个 比 方 ， 太 平 洋 投 资 管 理 公 司 的 自 由 债 券 基 金 ， 把 它 全 部 79 亿 美 元 资 产 中 的 42% 投 给 了 新 兴 市 场 的 债 券 资 产 ， 其 中 大